Más allá de qué son las Letras del Tesoro...

¡Buenas de nuevo queridos lectores!

En este post, y como ya os adelanté en el anterior, voy a tratar sobre las Letras del Tesoro, pero no me quedaré en lo superficial como sería simplemente explicar en qué consisten, si no que iremos un poco más allá en su investigación...

Para que suene redundante...comencemos por el comienzo. ¿Qué son las Letras del Tesoro?

Son valores de renta fija a corto plazo representados exclusivamente mediante anotaciones en cuenta. Se crearon en Junio de 1987, cuando se puso en funcionamiento el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.

Las Letras se emiten mediante subasta. El importe mínimo de cada petición es de 1.000 euros, y las peticiones por importe superior han de ser múltiplos de 1.000 euros.

Son valores emitidos al descuento por lo que su precio de adquisición es inferior al importe que el inversor recibirá en el momento del reembolso. La diferencia entre el valor de reembolso de la Letra (1.000 euros) y su precio de adquisición será el interés o rendimiento generado por la Letra del Tesoro.

Actualmente el Tesoro emite Letras del Tesoro con los siguientes plazos:

• Letras del Tesoro a 3 meses
• Letras del Tesoro a 6 meses
• Letras del Tesoro a 12 meses
• Letras del Tesoro a 18 meses

Por tratarse de valores a corto plazo, las variaciones de su precio en el mercado secundario suelen ser bastante reducidas; por tanto, suponen un menor riesgo para el inversor que prevea o pueda necesitar vender estos valores en el mercado antes de su vencimiento.

Una vez que tenemos claro lo que son las Letras del Tesoro, veamos algo tan interesante sobre ellas como esto que se publicó en el periódico El Mundo el Martes 15 de Febrero:

La demanda de Letras a 18 meses se quintuplica y se paga menos

• El Tesoro ha colocado 6.100 millones en las subastas
• Paga en torno a un 15% menos en letras a 12 y 18 meses
• El jueves subastará obligaciones

Pese a la incertidumbre sobre los avances del Eurogrupo en la flexibilización del mecanismo de rescate europeo, los inversores han mostrado, una vez más, su apoyo a la economía española.

El Tesoro Público ha colocado 6.170,72 millones de euros en Letras a 12 y 18 meses a tipos más reducidos y con una amplia demanda, alcanzando, así, su objetivo. La horquilla estaba situada entre 5.500 y 6.500 millones de euros.

En concreto, el organismo adscrito al Ministerio de Economía y Hacienda ha emitido 4.970,62 millones de euros en Letras a 12 meses de los 10.353,98 solicitados, a un tipo marginal del 2,463%, frente al 3,010% registrado en la subasta de este tipo de papel que se celebró el pasado 18 de enero. De este modo, la demanda se duplica, pagando un 18% menos.

En Letras a 18 meses, el Tesoro ha colocado 1.200 millones de euros de los 6.360 millones solicitados, a un tipo marginal del 2,950%, frente al 3,400% de la subasta de finales de enero. En este caso, la demanda se ha quintuplicado, con una rentabilidad un 13% inferior.

El organismo adscrito al Ministerio de Economía y Hacienda ha superado así un nuevo test de confianza, tras las reformas impulsadas por el Gobierno en materia de pensiones y políticas activas de empleo, así como en la aceleración en el proceso de recapitalización de las cajas.

Las otras emisiones de deuda más recientes también han sido un éxito, ya que el pasado 3 de febrero el Tesoro logró su objetivo al colocar 3.506 millones de euros en bonos a 3 y 5 años a tipos más reducidos que en la anterior emisión de este tipo de papel. Además, la demanda total casi dobló la cifra colocada, al situarse en 6.586 millones.

Asimismo, en la anterior subasta de Letras a 12 y 18 meses (18 de enero) el Tesoro adjudicó 5.538,74 millones de euros a tipos hasta medio punto porcentual más bajos. Del importe colocado, 4.501,03 millones correspondieron a letras a 12 meses y los 1.037,71 millones restantes, a letras a 18 meses.

Y tras esto... os pondré lo gordo y lo que más interés puede causar, la estrategia de emisión de Valores del Tesoro a seguir en el 2011 por el Tesoro Público. Aquí teneis todos los datos:

La financiación del Tesoro Público en 2011

Durante 2011 el Estado intensificará el proceso de consolidación fiscal iniciado el año anterior. En consecuencia, la necesidad de endeudamiento efectiva del Tesoro será un 24% menor que en 2010, situándose en 47.214 millones de euros. La necesidad de emisión bruta será un 7% inferior a la de 2010.

En 2011, el primer vencimiento de Bonos y Obligaciones no se producirá hasta el mes de abril coincidiendo con importantes ingresos tributarios. En julio y octubre se producirán los restantes vencimientos de Bonos y Obligaciones.

A este respecto cabe recordar que en su política de gestión de la liquidez, el Tesoro hace coincidir los vencimientos de los Bonos y Obligaciones del Estado con los meses de mayores ingresos tributarios: enero, abril, julio y octubre.

1. Emisiones de Bonos y Obligaciones

La emisión de Bonos y Obligaciones seguirá aportando la mayor parte de la financiación. En efecto, si se incluyen las emisiones en divisas y otras emisiones en el medio y largo plazo, la emisión neta será aportada enteramente por este tipo de instrumentos, cumpliendo así con el objetivo de alargar la vida media.

A)    Nuevas Emisiones

En la primera parte del año se renovarán dos de las líneas de referencia a largo plazo, las Obligaciones benchmark a 10 y a 15 años, que a finales de 2010 se han acercado a su saldo objetivo.

Habitualmente el Tesoro emite el primer tramo de las Obligaciones del Estado por el método de sindicación bancaria, y subasta los tramos posteriores hasta alcanzar un saldo objetivo de unos 16.500 millones de euros.

En la parte más corta de la curva, es probable que en los primeros meses del año el Tesoro subaste un nuevo Bono del Estado a 3 años, pues el benchmark actual ya ha alcanzado un volumen superior a los 13.000 millones de euros, muy cercano al objetivo de 15.000 millones de euros para estas referencias.

B)    Subastas y anuncios

La subasta seguirá siendo el principal método de emisión de los Bonos y Obligaciones del Estado. Las sindicaciones, por su parte, quedarán reservadas a las emisiones de referencias a largo plazo (10, 15 y 30 años), especialmente en sus primeros tramos. El calendario de subastas de Bonos y Obligaciones no sufrirá alteraciones: se subastarán Bonos el primer jueves de cada mes y Obligaciones el tercer jueves de cada mes.

Como principal novedad en 2011, los anuncios de las referencias a subastar serán mensuales en lugar de trimestrales, y tendrán lugar a cierre de mercado del primer jueves de cada mes, tras las subastas de Bonos del Estado. Con esta medida el Tesoro se dota de una mayor flexibilidad a la hora de adaptar la emisión a las preferencias del mercado en un entorno muy volátil. Por otra parte, y como viene siendo habitual, el anuncio de los objetivos de emisión seguirá siendo el lunes previo a cada subasta.

Finalmente, en consonancia con el propósito de dotar al Tesoro de una mayor flexibilidad, cabe la posibilidad de aumentar el número de referencias a subastar en cada ocasión. Actualmente se subastan un máximo de dos referencias en un mismo día; en 2011 este número podría incrementarse para dar cabida tanto a referencias benchmark como referencias off-the-run que se reabrirían con el objetivo de dar más liquidez a la curva de la Deuda del Estado y aproximarlas a su saldo objetivo.

2. Emisiones de Letras del Tesoro

En 2011 el peso de las Letras del Tesoro en la cartera de Deuda del Estado mantendrá su tendencia descendente. Frente a una financiación neta positiva de 3.400 millones de euros en 2010, se espera que las Letras no aporten financiación neta en 2011.

Continuará la emisión de Letras del Tesoro a 3, 6, 12 y 18 meses. Las Letras a 3 y 6 meses reducirán su saldo vivo, ajustándose el perfil de su emisión a las necesidades de tesorería del Estado. El grueso de la emisión bruta de Letras será a 12 meses, si bien el saldo vivo de estas referencias también se reducirá con respecto al año anterior. Sólo las Letras a 18 meses aportarán financiación positiva a final de 2011, dado que éstas se reintrodujeron en febrero de 2010 y la primera amortización tendrá lugar en agosto de 2011. Hasta entonces toda la financiación que aporten estos instrumentos será positiva.

El calendario de subastas en 2011 no cambiará con respecto al de 2010: las Letras a 12 y a 18 meses se emitirán el tercer martes de cada mes, y las Letras a 3 y 6 meses se subastarán el cuarto martes de cada mes, como norma general.

3. Instrumentos complementarios y nuevos instrumentos de emisión

El Tesoro Público seguirá utilizando y ampliando en 2011 el abanico de instrumentos de financiación complementarios. En general, estos instrumentos se utilizan de forma menos regular que los habituales (Letras, Bonos y Obligaciones) y tienen como objetivo aprovechar oportunidades de ahorro de costes, o bien profundizar y diversificar la base inversora.

En lo que respecta a la emisión en divisas, el mercado del dólar seguirá siendo el objetivo prioritario, pero sin dejar de estudiar oportunidades que puedan surgir en otras divisas. El volumen final de emisión dependerá de la existencia de demanda potencial en los distintos mercados y en la medida de lo posible de las oportunidades para abaratar el coste de financiación.

El Tesoro viene estudiando desde hace algunos años la conveniencia de incorporar la deuda indiciada a la inflación europea dentro de sus instrumentos de financiación en euros. Si se llevaran a cabo, este tipo de emisiones se plantearían en el marco de un programa regular y con el objetivo de diversificar riesgos así como la base inversora. Como ya hiciera en 2010, el Tesoro seguirá de cerca las condiciones del mercado de deuda soberana indiciada a la inflación en euros y estudiará la conveniencia de una posible emisión.

Por último, las colocaciones privadas seguirán siendo una opción para la captación de recursos, preferiblemente a medio y largo plazo, siempre que en función de su coste, importe y posibilidades de ampliación de la base inversora resulte de interés para el Tesoro. Como viene siendo habitual, estas colocaciones se instrumentarán a través de su Programa de Notas a Medio Plazo o a través de préstamos.

En el marco de la política de gestión de la liquidez, el Tesoro ha venido contratando desde 1999 una serie de líneas de crédito para asegurar que podrá hacer frente a posibles desfases de tesorería o cubrir eventuales riesgos operativos. Durante 2010 el Tesoro ha renovado una de las dos líneas de crédito que tiene a su disposición y en 2011 tiene la intención de renovar la línea movilizable contra la emisión de Letras del Tesoro.

El Tesoro quiere expresar aquí su agradecimiento al Banco de España y a los Creadores del Mercado de Deuda Pública, cuya colaboración ha sido imprescindible en todas las operaciones de Deuda del Estado. Es especialmente pertinente recordar que los Creadores de Mercado más activos en Bonos y Obligaciones del Estado en 2010 han sido (en orden alfabético) Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, Banco Santander, Barclays Capital, Citigroup y Société Générale CIB. En el segmento de Letras del Tesoro los Creadores de Mercado más activos han sido Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, Banco Santander, Credit Agricole CIB y Société Générale CIB.


Espero que os haya parecido interesante, ya no sólo la definición de las Letras del Tesoro, si no la investigación sobre temas que incurren a las mismas a través del artículo del periódico El Mundo y, sobretodo, de la estrategia a seguir este año por el Tesoro Plúblico.

¡¡¡Un saludo!!! =)

Alejandro Delgado

SWAPS

¡Hola de nuevo!

Tras ver el listado de los temas sobre los que poder escribir en nuestros blogs, rápidamente un nombre captó mi atención, ya que nunca lo había oído antes y pensé que probablemente a vosotros queridos lectores y compañeros os pasaría igual. El título del post no deja sitio a la imaginación, y, obviamente, me estoy refiriendo a los Swap.

¿Qué son? ¿De qué pueden tratarse?

Tras preguntar a alguien entendido en el tema, y para que todos pudiéramos comprenderlo, me dijo simplemente que se trata de un tipo de contrato basado en préstamos. Tras esta sencilla definición, me propuse a investigar y mostraros realmente de qué se trata este tipo de contratos llamados Swap.

Unos ejemplos de las preguntas que nos pueden venir rápidamente a la cabeza son las siguientes:

1. ¿Qué son exactamente?

El swap es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo dado. Aún así, existen casos de swaps utilizados sobre los tipos de cambio, tasas de interés, índices accionarios o bursátiles, etc.

Aquí tenéis un ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981:

IBM convirtió a dólares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permitió a IBM aprovecharse del aumento del dólar a principios de los años 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emitió bonos en dólares que le proporcionaron los dólares necesarios para el swap, y consiguió a cambio financiamiento en francos suizos y marcos.

Por lo tanto, el contrato denominado swap, es un instrumento con amplias posibilidades de uso y no es tan específico como suele utilizarse, simplemente es desinformación o que en algunos mercados bursátiles poco desarrollados, no lo ofertan mucho.

2. ¿En qué se utilizan entonces?

Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de interés, riesgo sobre el tipo de cambio y, en algunos casos, son utilizados para reducir el riesgo de crédito.

Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operación.

3. ¿Para qué sirven?

Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a través de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de interés, plazo, moneda y crédito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera más eficaz, permitiendo así, un acceso al crédito con un menor costo, ajustándose a la relación entre oferta y demanda de crédito. Se podría afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa más que un riesgo de incumplimiento posible.

4. ¿En qué consisten?

Los swap consisten en una transacción financiera en la que las dos partes acuerdan contractualmente intercambiar flujos monetarios durante un período determinado y siguiendo unas reglas pactadas.

5. ¿Cuál es su finalidad?

• Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés.
• Reducir el riesgo del crédito.
• Reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario.
• Disminuir los riesgos de liquidez.

6. ¿En qué se fundamentan?

Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas.

7. ¿Cómo se organizan los mercados de Swaps?

Un tipo de cambio (extranjero) es el número de unidades de una moneda que se puede comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio llegaron a ser extremadamente volátiles a principios de la década de los años setenta. El incremento drástico en la volatilidad del tipo de cambio creó un ambiente ideal para la proliferación de un documento parecido al swap que pudiese ser utilizado por multinacionales para cubrir operaciones de divisas a largo plazo.

Los swaps eran una extensión natural de los préstamos llamados paralelos, o back-to back, que tuvieron su origen en el Reino Unido como medios para evitar la rigidez del cambio de divisas, que buscaba, a su vez, prevenir una salida de capital británico.

Durante los años setenta, el gobierno británico gravó con impuestos las transacciones en divisas, incluyendo a su propia moneda. La intención era encarecer la salida de capital, creyendo que esto alentaría la inversión doméstica haciendo que la inversión en el exterior fuese menos atractiva.

El préstamo paralelo llegó a ser un vehículo ampliamente aceptado por medio del cual podía evitar estos impuestos. El préstamo back-to-back era una modificación sencilla del préstamo paralelo, y el swap de divisas fue una extensión del préstamo back-to-back.

El tipo de préstamo anterior involucra a dos corporaciones domiciliadas en dos diferentes países. Una firma acuerda solicitar fondos en su mercado doméstico y los presta a la otra firma. La segunda firma, a cambio, solicita fondos en mercado doméstico y los presta a la primera. Mediante este sencillo acuerdo, cada firma está en posibilidad de tener acceso a mercados de capital en un país diferente al suyo sin algún intercambio en los mercados de divisas. Los préstamos paralelos funcionan de manera similar, pero involucran a cuatro firmas.

Los flujos de efectivo de los swaps iniciales de divisas eran idénticos a aquellos asociados con los préstamos back-to-back. Por esta razón, los swaps iniciales de divisas a menudo fueron llamados intercambio de préstamos. Sin embargo, y contrario a lo que sucede con los acuerdos que caracterizan los préstamos back- to-back y paralelos, los  swaps involucran un acuerdo sencillo.

Dicho acuerdo especifica todos los flujos de efectivo y estipula que la primera contraparte puede quedar relevada de sus obligaciones de la segunda, si ésta no cumple con sus obligaciones con la primera. Por lo tanto, los swaps proporcionan la solución al problema de los derechos de establecimiento.

Es importante hacer notar que relevar a una contraparte de sus obligaciones después del incumplimiento de la otra contraparte no significa, y de ninguna manera previene, que la contraparte que no cumplió con sus obligaciones esté en libertad de hacer cargos por daños a la contraparte incumplida.

El otro problema asociado con los préstamos paralelos y back-to-back se solucionó a través de la intervención de corredores de swaps y de generadores de mercado que vieron el potencial de esta nueva técnica de financiamiento.

El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en Londres en 1979. Sin embargo, el verdadero swap inicial de divisas, el que llegó al incipiente mercado de swaps de divisas, involucró al Banco Mundial y a IBM como contrapartes. El contrato permitió al Banco Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes para financiar sus operaciones en Suiza y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente a estos mercados de capital.

Aunque los swaps se originaron a partir de un esfuerzo por controlar el intercambio de divisas, no fue sino mucho tiempo después que se reconocieron los beneficios de reducción de costos de y de manejo de riesgos que significaban tales instrumentos. A partir de este momento, el mercado creció rápidamente.

8. ¿Cuál es la estructura general de un Swap?

La estructura básica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica más en la gran cantidad de documentación que es necesaria para especificar completamente los términos del contrato y de las disposiciones y cláusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad específica.

Todos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales.

En la forma genérica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o hipotético de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la terminación.

El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos de servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como sé específica en el acuerdo del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminación.

El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas de pago. Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como contraparte en dichos usuarios.

Y por último se llegan a las siguientes conclusiones:

Algunos de los instrumentos derivados más conocidos internacionalmente son los forward, los contratos a futuro, las permutas financieras o swaps y las opciones; estos tienen como gran virtud el ofrecer un amplio potencial de apalancamiento por cuanto, en comparación con el mercado de contado, permiten con igual capital realizar un número mayor de operaciones. Lo anterior es posible gracias a que la operación derivativa puede realizarse mediante un deposito equivalente a un porcentaje de la operación total, denominada margen y en el sistema de OPCF garantía, de manera que no es necesario colocar el monto total de la inversión realizada.

Los contratos swaps son instrumentos menos utilizados, los más comunes en su uso y número de operaciones por los empresarios modernos, suelen ser los futuros y las opciones.

Los swaps son herramientas de tipo todavía más específico (a diferencia de los futuros y opciones que suelen ser sobre otros activos financieros), los swaps se utilizan para cubrir el riesgo de crédito, este tipo de contrato es más utilizado por instituciones financieras (bancos, aseguradoras, cajas de ahorro, etc.) de todos los tamaños.

Un contrato de swap obliga a las dos partes a intercambiar flujos de efectivo especificados a intervalos especificados.

La eficiencia de la utilización de un swap cualquiera que sea su uso, dependerá de conocimiento del mercado global de capitales y la eficiencia del mercado en la que estamos participando. El elegir un buen agente o corredor también es de suma importancia, ya que será el responsable de que el rendimiento de nuestro capital sea positivo.

Por lo tanto, el swap es un instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes contingentes en la empresa, para proteger de sucesos inesperados, solo si sabemos emplear éstos instrumentos, sacaremos provecho de ellos.

A diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en una fecha en particular, los swaps podrán emplearse para coberturas calendarizadas, que pueden proteger a un negocio de ciertos fenómenos cíclicos de la misma macroeconomía.

Mediante la entrada en un swap o en alguna otra forma de instrumento derivado, una parte puede cubrir el riesgo asociada a las fluctuaciones en un precio bajo el supuesto de que la cantidad es conocida.

(www.elprisma.com)

Espero que con toda esta explicación haya podido aclararos un poco sobre qué son los Swap, cómo se emplean, en qué consisten y su funcionamiento concreto, entre otras cuestiones.

Y querido lector y/o compañero, si todavía te has quedado con alguna pregunta o duda al respecto, posteala como comentario en esta misma entrada y yo mismo estaré encantado de resolverla, y si no conozco dicha respuesta, investigaré por mi cuenta u os contestará alguien más entendido en el tema.

Y ya que estoy, os adelanto que mi próxima entrada tratará sobre las Letras del Tesoro, asi que... ¡No dejeis de leer! ;)

Un saludo de vuestro compañero,

Alejandro Delgado